bandao游戏2017年政府工作报告首提新三板，强调深化多层次资本市场改革，积极发展新三板和创业板。而教育也在这个春天随着两会被不断热议，EduMax特邀国都证券新三板研究中心总经理韩保倩带您一起回顾近期教育热点话题，并剖析投资人关注要点和教育板块投融资走向。

　　2017年政府工作报告首提新三板，强调深化多层次资本市场改革，积极发展新三板和创业板。而教育也在这个春天随着两会被不断热议，EduMax特邀国都证券新三板研究中心总经理韩保倩带您一起回顾近期教育热点话题，并剖析投资人关注要点和教育板块投融资走向。

　　目前国内市场中，素质教育还处于较早期的阶段，格局也比较分散。相对于渗透率高达30%以上的K12培训而言，素质教育培训渗透率还比较低。

　　不久前，上海教委又明令禁止义务教育阶段学校将学生奥数成绩、英语星级考等各类竞赛获奖证书、各类等级考试证书作为招生录取的依据。与此同时，北京也将于年底前对全市公办中小学校和中小学教师校外有偿补课问题进行专项检查。以上措施都体现了政府对为学生减负、推动教育资源均衡化的的坚定决心，相信未来随着中高考招生改革的完善，唯分数论的现象也将逐渐被打破，素质教育的地位和重要性将逐渐提升。

　　总的来说，我们认为素质教育未来的市场和盈利能力值得期待，原因有三：首先，随着国家教改和素质教育有关政策的不断完善，升学刺激导致学科结构与比重不断变化，素质教育重要性也在逐步提高；其次，求职过程中，用人单位更多地强调沟通能力、创新意识、应变能力及敏锐度等，这些能力在素质教育培训中会有所提升和体现；同时，中国家庭的可支配收入不断提高，新生代家长对孩子分数之外的其他素质和修养的要求也在不断提高。这些都决定了资本对素质教育市场的重视度会不断加强。

　　素质教育主要包括艺术教育与STEM教育两大领域。在音乐教育领域，现在已有珠江钢琴、海伦钢琴等A股公司，知音文化等新三板公司。艺术教育的各细分赛道也涌现出一些体量较大的机构，如美术教育领域的番茄田艺术和东方童画，舞蹈、表演和声乐培训的小荧星艺校等。STEAM教育的明星企业有乐博乐博等。除此之外，我们调研中发现，在这个赛道中，还有很多企业没有被市场统计，或者说没有体现出很强的品牌价值，也就是说，市场参与者远远大于市场统计量。

　　近期两会有一个热点议题：要将艺术教育纳入中考考核体系。事实上，从2014年至今，各省市已相继发布素质教育推行政策。14年9月初，国务院发布了《关于深化考试招生制度改革的实施意见》，决定从15年起，取消体育、艺术等特长生加分项目，希望素质教育返璞归线年，江苏率先试点将艺术纳入中考，全国其他各省市也逐步开始着手制定政策，将音乐、美术纳入中考总分。

　　从前的艺术教育培训市场呈金字塔状，小学低年级受众较广，高年级后受众逐渐缩窄，不以专业训练和升学加分为目的的培训大幅度减少。如今，艺术培训正式纳入中考分数体系，将为艺术培训提供更为广泛的受众群体，为培训机构带来更紧密的客户粘性和更长期的业务延展性，形成利好。简单来说，就是会有更多3-6岁的幼儿愿意进行艺术培训，即使是在进入学业紧张期之后，愿意继续花时间、花精力进行艺术学习的青少年比例也会不断提升。

　　根据中国产业信息数据，2015年，全国艺术教育市场规模达490亿元，年增速约20%，在整体教育培训市场中的占比也在不断提升。市场普遍认为，未来5-10年，艺术教育将达到千亿以上的规模，其中少儿培训约占80%。在众多艺术培训项目中，音乐、舞蹈、美术是行业的主力军。

　　其中，针对3-6岁幼儿艺术培养的机构多以兴趣培养和娱乐为主。不同于提供全方位潜能开发支持的早教机构，艺术培训机构会进行更多的细分教学，更为专业，教师也需要具备相关资质。而针对6岁以上青少儿的艺术培训机构，业务的延展性决定了公司的获客成本，市场对其资源、教师素质、服务能力都提出了更高的要求。

　　艺术教育从80年代就开始进入人们的视野，而STEM教育直到2015年才开始得到国家高层的重视。STEM教育旨在加强中小学学生在科学（Science）、技术（Technology）、工程（Engineering）、数学（Mathematics）四方面的素养，原本也具有一定的学科属性。教育部在不断强调给青少年减负的同时，也要求学校培养孩子对于科学创新的兴趣，利用机器人、3D打印等技术让孩子在游戏化学习体验中培养逻辑思维和动手能力。

　　2015年以后，政府多次发文鼓励探索STEM 教育、创客教育等新式教育模式，重视程度显著提高。部分省市已将其纳入教学实践中，如北京市教育委员会将科学类学科不低于10%的课时用于开放性科学实践活动，鼓励和引导学生走出课堂，江苏等省份也正在跟进。2017年2月，教育部印发《义务教育小学科学课程标准》的通知，首次从官方的角度提出了STEM教育的标准，结束了此前国内对于小学科学课程没有统一标准的局面，再一次为中国素质教育尤其是STEM教育的开展指明了方向。

　　同时,在消费升级和留学人数不断提升、留学日趋低龄化的背景下，家长的支付意愿不断提升。据统计，2016年，西觅亚和乐博教育这两家中国STEM教育龙头企业合计营收约3亿元，市场规模和未来前景可见一斑。

　　B2B业务关键在于渠道。渠道铺设难度较大，客单价较低，导致盈利能力和市场品牌价值进展都比较慢。其优势则在于具有一定的规模和渠道门槛，竞争环境较优，一旦进入市场后业务较为稳定，课程标准化程度较高，容易产生规模效应。而B2C市场准入门槛低。艺术培训除了考级方式外，定量考量程度不如K12，这就导致了培训机构良莠不齐，课程标准化程度较低，客户对于教师粘性较高，机构快速扩张难度较大。

　　目前，我们看到培训机构在B2B和B2C两种模式之间不断尝试转变。两种业务模式也具有良好的协同效应，B2B业务可以实现引流、稳定业绩，反哺B2C业务。

　　素质教育往往从孩子4、5岁时开展，培训时间跨度长，因此需要机构形成完整的课程培训体系。那些能够在早期获得客户，并且具有多元化培训课程、高水平培训能力，能够与早教、幼儿园、小学对接的机构将具有更长的业务延展性。这也将直接决定这类机构获客成本较低，业绩稳定性较强，盈利能力较好。

　　由于在素质教育培训中，学生对教师的粘性较高，培训机构的发展需要从增强学生粘性和增强教师粘性两方面入手。一方面，针对学生，要以多元化多层次的培训体系，为学员可竞级晋升的培训体系；另一方面，针对教师，要为其提供不断学习、不断发展的平台，建设梯队化教师队伍，体现机构平台优势，实现产学研结合并不断相互转化。另外，标准化的课程体系、研发能力、行业标准的订立，都会为公司带来更强的品牌价值和更长的业务链条。

　　对于创业企业而言，选择什么样的资本路径是必将面临的一个问题。今天我们主要来聊一聊新三板。

　　2017年无疑是新三板的春天，监管出台了很多政策，旨在深化多层次资本市场改革，积极发展新三板和创业板。如刘士余主席关于苗圃和土壤的讨论、深交所专项讨论、新三板向创业板试点。又如赵争平副主席在国新办新闻发布会上提出，新三板改革的重点是完善市场分层，通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等多方面的改革贯穿企业，为众多挂牌企业提供差异化的制度供给，把市场的积极效应进一步释放出来。同时，《2017年政府工作报告》首提新三板，指出了要促进金融机构突出主业，防止脱实向需，解决融资难，融资贵问题。在过去的政府工作报告中只提多层次资本市场，也就是将新三板和四板归在一列，今年首次将新三板和创业板归在一起，也说明新三板地位得到提升。

　　另外bandao游戏，新三板融资金额增大，且越来越集中。据统计，新三板2016年完成1390亿元融资，同比增长14.36%，平均单次融资金额4730万元。市场的融资功能还是有目共睹的。

　　但是，当市场容量从2015年的约5000家增长到2016年的约10000家，融资金额上涨却不到15%，这是否说明新三板融资功能正在下滑？事实上，市场并不是没有融到钱，而是资金投向越来越集中，二八现象非常明显。2016年有529次增发终止。而市场前100家企业完成了719.52亿元融资金额，占总融资额的51.73%。与融资类似，新三板市场全年的成交量也呈分化状态。2016年累计成交363.63亿股，4408家企业曾发生交易。无论做市还是协议转让，一方面明星公司成交活跃且频繁，另一方面却有5000多家企业完全没有交易。这种现象也不难理解，当不同层次和不同发展阶段的企业出现在同一个市场中，市场资金自然会选择更规范、更有发展潜力的企业。

　　那么，企业究竟应该选择IPO还是精选层呢？面对这一问题，我们首先要清楚，不同层次的市场会和不同的制度、资源对接，并承担各自不同的责任，而不同性质和不同阶段的企业也需要对接对自己更合适的资本。许多企业在不借助资本力量的情况下，是很难达到IPO上市标准的。因此，在IPO的排队时间里，企业能否依靠自身发展突破瓶颈，也决定了创业者的选择方向。

　　一个企业在走向IPO的过程中，需要天时、地利、人和：所谓天时，即当上市时机出现时，企业的收入、利润和增速是否达到标准；地利是指企业是否选择了合适的上市板块；而人和则是指企业内部治理是否规范化，成功的IPO需要企业董事长、董秘和财务总监等内部人员各司其职，同时，也需要证券公司、律所和会计师事务所等外部伙伴齐心协力。

　　对于暂时不能满足IPO条件的中小企业而言，新三板能为之提供直接融资的渠道，并且能为之对接更多的资源，也是不错的选择之一。目前，新三板市场的监管、机制建设和生产预期都逐步趋于成熟。我们相信，后续三板的政策还会不断完善和落地。

　　在监管进一步加强的背景下，市场对企业财务数据的真实性、企业经营管理的规范化，以及董秘的专业性等都提出了更高的要求。同时，精选层和创新层的公司在承担更多披露义务的同时，也将获得流动性、估值、关注度上的红利。因此，在上述背景下，企业只有通过规范发展，不断提升自身质量，才能从万家企业中脱颖而出，受到资本青睐。一旦有更多的资金参与进来，企业的估值就能得到相应的提升，从而真正获得资本市场带来的助力，实现自身的快速成长。

　　纵观2016年教育产业资本市场，K12、职业教育和早教幼教是最受关注的三大领域，其次就是语言、教育信息化和素质教育。根据IT 桔子统计，2016 年教育行业一级市场投融资案例共311起，相比2015 年的488起下降了约36%。这和股权市场的整体趋势一致，资本热情仍在，但是投资谨慎程度有明显提升，资本更青睐于成熟项目、大项目、明星企业，市场头部效应明显。另外，不断出现的教育产业基金为了实现自身产业链的延伸和主营业务的需要，进行上下游投资、并购，这类基金更倾向于商业模式成熟的企业，也使整个资本市场呈现出一定的偏向趋势。

　　但是素质教育赛道是个例外，这个赛道中早期资金相对集中，市场呈现非常分散的状态，头部效应不明显，还未出现龙头企业。其中，艺术教育领域每年都在以30%的增速增长，资金集中在早期，这也说明资本对这一领域前景的看好。随着人们生活水平的提高，家长对素质教育也将越来越重视，其市场规模正在不断扩大，也必将获得资本更多的关注。但是素质教育学科庞杂，标准化难度大，教师粘性比较差，资源整合难度大，比较难产生知名连锁品牌，但也正因为如此，给市场提供了比较大的机会和发展空间。

　　韩保倩，国都证券新三板研究中心总经理，会计学硕士，7年证券从业经验，具有丰富行业经验，负责国都证券新三板研究体系建设、公司投资价值分析等；先后在证券公司自营业务、新三板业务板块任职，并具有评级公司集团评级经验，对行业及公司研究、集团客户分析、一二级市场等具有较深入研究；重点关注新三板市场策略研究、教育、新能源、新材料、消费升级、医疗等bandao游戏。